战略公司重塑比特币估值体系：净储备指标引市场关注

核心提要：战略公司推出全新“净储备”估值体系，剔除优先股与可转债影响，重新定义其比特币持仓的股东归属价值。新指标显示每股净比特币年化增长达43%，远超比特币本身增速，引发市场对数字信贷模式可持续性的广泛讨论。

战略公司重构比特币资产估值逻辑，引入净储备核心指标

战略公司对其比特币持仓评估体系实施全面升级，正式推出以“净储备”为核心的新型财务框架。该体系通过移除债务及优先权索赔项，精准呈现归属于普通股股东的实质比特币权益。

新指标体系揭示真实股东价值，凸显资本结构优化成果

在投资者关系主管查伊坦亚·贾恩发布的30分钟视频中，公司强调，随着业务重心从可转换债券阶段转向数字信贷领域，原有估值方法已无法满足透明度需求。执行董事长迈克尔·塞勒亦公开表示，比特币金融市场亟需一套更精确的表达语言。

净储备达350亿美元，每股价值跃升至95美元

基于570亿美元比特币储备（约合843,775枚）与32亿美元现金，扣除222亿美元优先索赔（含155亿美元优先股及约68亿美元价外可转债），公司计算出净储备为350亿美元。经调整完全稀释股份后，每股净比特币价值由2020年底的13美元升至95美元，年复合增长率高达43%，显著领先于同期比特币16%的涨幅。

重新校准关键金融参数，构建可持续信用评估模型

公司同步更新了mNAV定义——即股价与每股净比特币之比，并设定1.0倍为基准阈值；同时将“放大效应”重定义为股权乘数，当前约为1.5倍。信用风险评估方面，引入“门槛利率”约10.8%（反映有效信贷成本）、“盈亏平衡利率”约3.2%，以及“流动率”-11%，用以测算比特币价格下跌至何种水平时，储备将不足以覆盖债务与股息支出。

市场压力下验证新框架有效性，股价逼近平价区间

当前MSTR股价约93美元，接近2024年高点，距离第二季度财报发布仅数日。按新公式计算，其mNAV为1.02倍，处于平价水平。若采用旧法（未扣除优先索赔），此前该股看似折价；而扣除约220亿美元负债后，同一价格即达平价，标志着自去年10月熊市以来最显著的一次指标重构。其旗舰优先股STRC仍低于面值交易。

主动资本管理启动，标志战略转向关键节点

此次改革源于6月底的战略转向：公司首次批准“主动资本管理”框架，授权出售最高12.5亿美元比特币，用于补充现金流、支付优先股股息并支持股票回购，正式打破迈克尔·塞勒长期坚持的“永不卖出”原则。此后虽以发行新股筹资替代直接售币，保住了843,775枚比特币持仓，但造成普通股股东权益稀释。

长期可持续性依赖价格韧性，设定11%年均跌幅警戒线

据公司内部测算，只要比特币价格（现约64,000美元，较历史峰值回落50%）在2030年代前每年跌幅不超过11%，当前资本结构即可维持稳定。这一预测成为投资者评估其长期财务健康的关键参考。