摩根大通预警：USDC合作或致收益缩水

核心提要：摩根大通在最新报告中警示，Coinbase、Circle与Hyperliquid的合作可能引发“囚徒困境”，导致稳定币收益被压缩。三方新协议调整收益分配机制，叠加市场疲软与监管整合压力，令USDC前景面临挑战。

摩根大通警示：三巨头合作或引稳定币收益下滑

全球领先金融机构摩根大通在其2026年7月发布的研究报告中，对Coinbase、Circle与去中心化交易所Hyperliquid之间的协同模式提出风险预警。报告指出，该三方合作架构正催生一种新型竞争格局，可能削弱稳定币的经济回报。

USDC生态协作中的博弈效应显现

分析师团队分析认为，为争夺更多流动性和用户规模，Coinbase与Circle在推动USDC发行过程中出现策略性对抗，形成典型的“囚徒困境”局面。尽管合作旨在提升系统效率，但潜在的利益冲突或将抵消预期收益。

协议重构重塑收益分配逻辑

今年7月，三方达成新框架：Coinbase负责在Hyperliquid平台上的流动性管理，Circle则主导跨链基础设施建设及铸币流程，以降低外部依赖。作为交换，Coinbase将90%的稳定币交易收益返还给Hyperliquid，后者用此资金持续回购其原生代币HYPE，实现价值支撑。这一安排彻底改变了此前双方均分收益的旧有模式。

多重因素加剧收益率下行压力

除结构性调整外，加密市场整体低迷亦影响稳定币表现。当前USDC流通量已由3月的约800亿美元回落至730亿美元。与此同时，监管趋严背景下，更多受控稳定币进入市场，逐步稀释USDC的绝对优势地位。瑞穗银行指出，尽管Circle获准设立银行是积极进展，但市场对其估值可能存在过度乐观。

上述趋势是否真正冲击盈利模型，仍有待观察。关键节点在于Coinbase将于7月30日公布第二季度业绩，而Circle则于8月11日披露财报数据。