摩根大通下调加密巨头盈利预测，因USDC生态竞争加剧

核心提要：摩根大通因Hyperliquid协议引发的USDC分发竞争，下调Circle与Coinbase盈利预期。尽管平台内资产收入模式调整带来短期压力，分析师仍对长期收益持不同看法。

摩根大通调降加密双雄盈利展望，源于稳定币生态重构

摩根大通于7月14日宣布下调对Circle Internet Group（CRCL）与Coinbase Global（COIN）的盈利预测。作为全球领先的加密企业，Circle以发行USDC稳定币著称，而Coinbase则是美国最大的加密资产交易平台，双方长期在数字金融生态中深度协作。

去中心化交易所扩张重塑稳定币收益格局

Coinbase与Circle多年来共同构建了USDC的全球流通体系。尽管后者为唯一发行方，但前者始终是其核心分销渠道，并通过储备池获得显著财务回报。

5月14日，Coinbase宣布将USDC引入Hyperliquid平台，成为该平台官方国库部署方，支持其作为对齐报价资产（AQA）的功能。Hyperliquid是一个专注于高杠杆永续合约交易的去中心化交易所，覆盖加密资产、大宗商品及代币化股票，吸引大量高频交易与投机性投资者，用户可通过链上机制押注各类资产估值。

此次整合旨在强化USDC在链上资本市场的主导地位，提升其流动性与使用场景。

新协议引发收益分配重构，致盈利预期下修

然而，这一合作被摩根大通视为潜在风险。该机构指出，新协议导致两家公司之间出现“策略性博弈”，形成类似囚徒困境的激励结构，迫使双方在推广过程中展开非合作式竞争。

据估算，当前Hyperliquid平台持有约60亿美元的USDC，占流通总量的8%左右。根据新安排，Coinbase将把平台内的USDC归类为“内部资产”，并保留部分储备收益，其中90%将返还给Hyperliquid。相较此前与Circle的对半分成模式，此变动显著压缩了双方的直接收益空间。

受此影响，加之加密市场整体需求疲软，摩根大通下调了对两家公司的未来盈利预判。不过，该行仍认为，若美联储维持较高利率环境至2027年，将有助于支撑USDC的利息收入表现，形成一定缓冲。

市场分歧显现：分析师对Circle前景评估不一